国资运营模式走到了改革的十字路口。组建若干国有资本运营公司——这有可能是2005年国资委开启董事会试点后，国资改革最大的亮点。强有力的国资运营公司的出现，也意味着国资监管体系以及国资委的角色将发生变化。不过，探索中国特色的“淡马锡模式”仍然任重而道远。

　　□决定原文

　　完善国有资产管理体制，以管资本为主加强国有资产监管，改革国有资本授权经营体制，组建若干国有资本运营公司，支持有条件的国有企业改组为国有资本投资公司。

　　国有资本投资运营要服务于国家战略目标，更多投向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域，重点提供公共服务、发展重要前瞻性战略性产业、保护生态环境、支持科技进步、保障国家安全。

　　□现状

　　国企母公司“壳化”

　　很早以前，推动国有企业整体上市以实现资产证券化、股权多元化的方向已经明确。截至2012年底，全国共有国有控股上市公司953家，占A股上市公司数量的近四成。

　　然而，真正实现整体上市的国企仍是凤毛麟角。即使不少央企的主营业务已经整体上市，但还存在央企集团母公司这个“壳”。有的央企集团总部只有几十人办公，旗下却有数家上市公司，集团公司存在的意义就是代表国家持有上市公司的股份。

　　随着整体上市进程的推进，“壳公司”越来越多，其存废也成为不得不考虑的问题。国家股由谁来持有?一直以来都存在两种意见，一是直接由国资委持股，即“国资委-国企”两层架构模式。但是，这种模式下，国资委要与上市公司及其非国有股东产生各种关系，让国资监管产生“裁判员和运动员不分”的嫌疑。

　　第二种意见是成立新公司来持有上市公司的股权，如同中央汇金公司持股四大国有商业银行一样，即“国资委-国资经营公司-国企”三层架构模式。

　　国新公司角色尴尬

　　目前，国资委拥有国家开发投资公司(简称国投)、中国诚通控股集团有限公司(简称诚通)和中国国新控股有限责任公司(简称国新)三家国资运营公司。国投和诚通发挥着承接辅业和不良资产的作用，其中国投更侧重于股权管理和投资。

　　而2010年底成立的国新的定位是，不仅配合国资委推进央企重组，接收、整合央企整体上市后存续企业资产及其他非主业资产，更重要的是对具有潜在市场竞争力的企业或者优质业务、国家产业政策鼓励的业务，在资本金注入、重组上市等方面予以支持。

　　但是，从目前的情况看，国新仅收编了华星、中国印刷两家较弱小的央企资产，还持有中国通号、中国铁物等公司小部分股份。其起到的主要作用还是处理边边角角的资产，而没有做到持有大型央企股权。

　　业内普遍认为，国新公司处境尴尬除了有国资委放权问题尚未厘清的原因外，更主要的原因是央企的阻挠。不少大型央企总资产动辄上万亿元，注册资本上千亿，而国新首期注册资金仅45亿元。一些副部级的央企认为自己划入国新后等于被降级，还有央企认为如果与别的央企主动整合尚有讨价还价的余地，而进入国新后命运难料。

　　□解读

　　模式：三位一体管理国资

　　中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏认为，中国拥有庞大的国有资本和对市场经济体制的必然选择，这决定了不能没有国资委这样一个对国有资本实施统一监管的部门，这是中国特色。

　　“出资人概念与所有者概念内涵不同，因此，需要在政府和企业间构造出一个出资主体，作为民事行为的终极代表。在此结构下，由政府作为所有者，由这一机构作为政府的出资人代表，二者之间是授权与被授权的关系。”刘纪鹏介绍，由此可以构造“代表团团长-教练员-运动员”三位一体的管理体系。国资委充当“代表团团长”，定位于国有资产的监管者;国有资本经营公司作为国有资本运营机构，充当“教练员”;由国家出资的实体企业定位于国有资产的具体运营，实现国有资产的保值增值，充当“运动员”。

　　刘纪鹏认为，中石油、中石化、中航工业、电信、烟草、铁道、电网等大型央企的集团公司今后可逐渐退出实体经营，转变成代表国家管理国有资本的国有大型控股公司，专门从事旗下上市公司的资本运营。

　　性质：国资运营类似投行

　　未来，由国企母公司改组而来的国资运营公司，与国新公司之间又如何区别?

　　在中投顾问产业研究部经理郭凡礼看来，国有资本运营公司是通过划拨现有国有企业股权组建的、以资本运营为主的公司形式，运作主要在资本市场，既可以在资本市场融资(发行股票)，又可以通过产权市场买卖、改善国有资本的分布结构和质量。而国新公司则是在央企范围内从事企业重组和资产整合。

　　国资委研究中心主任楚序平认为，国有资本运营公司具有很显著的投资银行特征，主要进行企业重组、兼并与收购、公司证券发行等业务，未来国有资本运营公司、投资公司也将主要开展这些业务，以促进产业资本和金融资本的融合，实现优势互补，促进企业国际化。

　　作用：政企界限将更分明

　　上海天强投资管理有限公司总经理祝波善表示，目前国资系统最根深蒂固的问题是政企界限不分明，一批国资运营公司出现后，下属实体企业管理层完全可以选聘职业经理人，并进一步发挥董事会作用，实现股东的重大经营决策权、人事任免权和按股分红的资本收益权。

　　“目前，不少央企集团旗下存在着不少同业竞争严重、内耗问题突出的企业，这都是过去央企盲目扩张、片面追求‘做大’的后果，而央企集团没有很好地起到有效配置资源、把控业务进退的作用。”祝波善认为，央企集团改组为进行资本运营的控股公司后，会更强调资产回报率和发展质量，有利于重塑有效的企业运营架构，提高资源配置效率，“在更广阔的层面上，同业的央企集团也可以合并为一个国资运营公司，重塑有效的行业结构”。

　　专家认为，组建国有资本运营公司，也有利于一些央企分拆出部分业务或项目引进民资，促进混合所有制经济的发展。

　　前提：国资委“减政放权”

　　国资运营公司的出现也意味着国资委角色的转变。楚序平表示，三中全会对国资委提出了变革的要求，国资委将进一步推进减政放权。“组建若干国有资本运营公司”就是对国有资本授权经营体制进行改革，国资委将对规范的董事会授予部分出资人的权力，探索授予部分出资人高级管理人员任免、重大决策、经营业绩考核、薪酬管理、激励约束等权力，以彻底解决董事会无效、权责不清、责任无法追溯等问题。

　　中投顾问产业研究部经理郭凡礼也认同国资委放权，他表示，一批国资运营公司建立后，国资委的身份将更像是投资者，按照国家战略规划投资那些与国家发展紧密相关的产业，“它虽然不参与公司运营的具体事务，但有权力影响公司发展方向，为国家需要发展的领域注入资本。”

　　□他山之石

　　淡马锡

　　国有资本运营典范

　　淡马锡是新加坡最大的国有控股公司，新加坡财政部拥有其100%股权，公司通过产权投资直接拥有44家直属子公司的股权，并通过产权投资活动、下设子公司的方式控制着500多家公司。

　　淡马锡股份公司的董事会共有10名成员，其中8名为政府要员，他们作为政府公务员，在淡马锡“兼职不兼薪”，薪水仍由政府支付，但政府会根据公司的经营状况对委派的董事施行奖惩。

　　淡马锡直属子公司董事会成员的任免由控股公司提名，并报政府方面批准。直属子公司以下各层次的公司，组织结构与淡马锡无直接关系，这些公司完全依市场规则运营。

　　收入分配上，5年前，淡马锡的盈利都由各公司留用投入新的发展项目。但是近5年来，由于盈利增加，淡马锡每年会将利润总额的15%上交新加坡财政部，其余资金由公司自主使用。

　　公开资料显示，早在1985年，淡马锡就出台了非常完整的国有企业布局调整计划，其整体思路是：凡是私营企业可以做的行业、凡是非战略性的和不需要政府主导的行业，政府投资公司就退出。淡马锡常常首先进入私营企业尚不成熟的、战略性的或者风险比较高的行业,但是一旦该行业成熟到私营企业可以进入时，它就退出。对于从哪些行业退出、如何退出、退给外资还是内资等，都有十分完整、透明的战略规划。